2021年12月31日，法国万喜宣布完成对西班牙ACS公司工业服务板块中能源业务（Cobra IS）的收购。

2021年ENR电力工程榜单中，万喜排名第二，ACS排名第四。中国电建凭借强劲的实力和骄人的业绩，雄踞榜首多年，万喜通过此次收购，将向着榜首位置发起有力的冲击。

2020年10月，万喜和ACS达成非约束性协议，国复咨询曾对此做了深度分析，认为该收购透露出两个信号：

1. 业务方面，新能源将会成为万喜未来参与市场的一个重要方向，而参与模式方面，万喜仍选择擅长的投建营模式。

2. 国际承包市场没有最好的时代，也没有最坏的时代。发挥自身优势进行市场调节和策略调整，深耕投建营，是万喜在这个多变的时代给出的选择。

去年3月末，双方达成正式收购协议，并赶在了年尾完成收购。该交易的其主要内容如下： 

1.万喜收购包括ACS工业服务板块中的大部分工程业务、9个电力为主的特许经营权项目（包括6个输电项目、1个灌溉项目、1个开式循环发电项目和1个海上风电场项目），以及其在可再生能源领域的开发平台。

2.本次收购对价为49亿欧元，万喜以现金支付。其中资产部分对价42亿欧元，另有现金流7亿欧元。

3.在此后八年半时间里，开发平台开发完成的可再生能源项目*，每1GW万喜要支付ACS四千万欧元，以6亿欧元封顶。

4.双方将成立合资公司，在此后八年半的时间，以市场价购买开发平台开发完成的可再生能源项目。合资公司Vinci占51%，并可以并表。

*开发完成，意味着项目完成开发权证、完成融资，可以完整交付建设。

本次被收购的对象，是ACS工业服务领域板块中Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.（Grupo Cobra）的部分能源资产。

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ACS集团组织结构

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万喜收购的能源业务为Cobra部分

Grupo Cobra 有着超过50年的历史，拥有员工数3.6万，在2020年总营收达33亿欧元，在手订单54亿欧元，业务范围涵盖美洲、西班牙本土、西欧、非洲及亚太地区，业务领域包括电力建设、发电及输电运营、新能源开发等。尽管受疫情影响，2020年万喜的业绩有所下滑（营收下降10%，净利润下降62%），但是万喜通过减少负债，保持了良好的现金流（净现金流达40亿欧元）。因此，能够有效支持其能源转型的战略执行，完成此次收购。

ACS保留了能源业务中的Zero-e板块和15个特许经营项目的所有权。Zero-e板块是ACS在其工业服务板块搭建的可再生能源业务平台，业务覆盖光伏及光热发电、陆上/海上风电、输电网络、少量的水电、海水净化及污水处理等领域。在亚非拉美的9个国家拥有17个项目，运营及在建电站装机量1.48GW，输电网络445公里，水处理能力28万立方米/日，代表着ACS未来的业务发展方向。 

本次并购的意义主要体现在如下几个方面：

1. 强者更强，电力工程行业的马太效应显现。

ACS在电力工程领域的退出，使得欧洲只剩下法国埃法日等寥寥几个公司能够与万喜竞争；在全球范围内，随着Cobra在美洲、非洲、亚太等地区的业务合并，万喜在电力工程领域的地位得到了进一步强化；整合双方渠道和资源产生的协同效应，将使得其市场份额不断扩大，并挤压其他对手的空间。

2. 万喜将成为国际电力工程榜首的有力挑战者。

万喜的电力板块VINCI Energies2020年海外营收为78亿欧元，Cobra2020年总营收为33亿欧元（相对于万喜都是海外业务，但其中被收购比例未知），满打满算总营收不到130亿美元，十分接近2021年ENR中国电建国际工程营收的130亿美元，因此未来国际电力工程的榜首，虽然尚未可知，但是万喜已经是有力的挑战者了。

万喜自己也表示，自己致力于成为能源领域工程领域的全球领军者，本次收购将成为其战略里程碑。

2. 竞争激烈的全球新能源开发领域又迎来新玩家。

本次交易涉及到大量经营中和开发中的特许经营新能源项目。通过本次收购，预计万喜集团短期、长期的电力开发装机量将达到15GW，其中包括光伏发电、陆上和海上风力发电等清洁能源。

此外，借助新能源开发平台，万喜将积极参与全球新能源项目的开发竞标中。竞争激烈的全球光伏、风电市场，将迎来一个实力雄厚的新玩家。 

3. ACS集团的转型迹象。

业内人士判断，ENR榜首的ACS可能要出售所有EPC业务实现脱胎换骨。通过此次交易，我们确实能看到ACS转型的一些端倪：虽然ACS处置了其能源工程资产，但是却保留了Zero-e板块，又联合万喜成立了新公司，购买开发平台开发的新能源项目，逐渐由电力工程承包商转向了新能源开发商。

可以推测，ACS正在有序处理其工程建设业务，淡化自身的工程承包商角色，继续向特许经营、清洁能源开发领域转型。

4. 清洁能源投资项目的分段开发模式。 

万喜从ACS接手的开发平台，在全球进行光伏、陆/海风电等清洁能源项目的开发。平台只负责前期开发，项目开发到成熟阶段，即证照齐备、融资完成、可交付建设状态，转手出售给万喜和ACS成立的新项目公司，进行项目的建设和运营。

这将清洁能源项目的开发阶段和项目的投建营阶段分开，使得项目的开发商能够获得良好收益，项目的投资运营商规避开发风险，具有较强的操作性。目前，这种收购成熟开发权的模式，是全球清洁能源项目投资的常用模式。 

5. 对中国电力工程企业的启示。

① 从ENR榜来看，近几年蛋糕在变小。然而分蛋糕的人却在变强壮。国际电力工程领域的竞争将更加激烈，中资企业将面临更大的外部挑战。

② 新能源项目及新能源项目投资是大势所趋，对手在转型，我们也应当跟紧步伐，及时转型。

③ 中国电力企业参与全球新能源项目投资，也应当考虑以收购成熟的项目开发权的模式进行，减少项目开发周期，规避开发风险。