Webuild收购案 - 意大利国际承包商的自救与突围

一、持续没落的意大利国际承包行业

意大利承包企业一度是国际承包市场的一股重要力量。

以10年视角看，2011年ENR国际承包商250强中，意大利上榜企业数量23家，仅次于中国的51家和土耳其的31家，是欧洲上榜数量最多的国家；市场份额8.5%，仅次于中国、美国、法国和西班牙，位列榜单第5名，是当值无愧的国际强者。

以5年视角看，自2015年以来，意大利承包企业在国际成本市场的表现乏善可陈，ENR250国际承包商上榜企业数量、国际营收和市场占有率均出现大幅下滑：

1.数量从15家下降到11家；

2.营收从约270亿美元跌落至145亿美元，跌幅为46%，单个承包商营收均值从19亿美元跌至13亿美元；

3.市场份额从5.3%下滑至3.1%。

尽管意大利国际承包市场总体走弱，但是仍有一些承包商实现了较快发展，典型代表包括Webuild（原Salini Impregilo）和Astaldi。

我国承包商同时期稳步发展，快速填补了2011年以来由意大利承包行业萎缩产生的市场空间。

二、Webuild2.25亿欧元收购Astaldi

近日，Webuild通过增资2.25亿欧元现金形式收购Astaldi 65％的股权落地。早在2019年起，webuild（当时为萨利尼集团）就已经着手推进对阿斯塔尔迪的并购，最终于本月实现合并。受并购事件影响，Webuild股价大涨，从10月底的0.88欧元上涨到目前的1.14欧元，涨幅近30%。

意大利公共和私人机构CDP资产、联合圣保罗银行、裕信银行和BPM银行参与出资。

三、相关方介绍

3.1 Webuild集团

Webuild集团是意大利最大的综合型承包企业，其历史可以追溯至1906年，主要以工程承包和特许经营模式参与水利电力、道路桥梁、铁路交通和工业与民用建筑等领域，目前活跃于全球50多个国家。

Webuild 实施了埃塞俄比亚复兴大坝、巴拿马运河扩建、二滩水电站项目、黄河小浪底水利枢纽工程等项目，与中资企业有着极为深厚的渊源与联系。

Webuild五年来的市场表现呈现以下特点：

1.ENR国际承包商排名呈“V”型，总体处于下滑趋势；

2.国际/全球新签额和营收额波动幅度较大；

3.综合实力强劲。

*代表未能进入国际承包商行业10强。

Webuild在水务领域一枝独秀，常年位居国际承包商榜首，其他领域排名多未能进入10强。

3.2 Astaldi（阿斯塔尔迪）集团

阿斯塔尔迪成立于1929年，主营土木工程、水利工程和交通运输业务，市场遍布非洲、中东、中南美洲和美国，旗下主要子公司包括Astaldi特许经营公司、Astaldi建筑公司、TEQ建筑公司和NBI公司等。

阿斯塔尔迪是一家家族特色鲜明的承包企业，至今家族成员仍活跃在集团董事会中。

阿斯塔尔迪作为意大利第二大承包商，2017年之前经营状况比较良好。然而，在土耳其博斯普鲁斯海峡三桥项目中，受里拉贬值影响，2018年以来深陷债务危机，濒临破产，最终走向被并购之路。

四、解读

对阿斯塔尔迪的并购是Webuild在熟悉领域、以熟悉的模式进行的一次符合政府和企业自身发展双需求的资本运作。

1.意大利基建行业发展内生需求。意大利政府和基建企业都希望提振基础设施行业。2019年，Salini Impregilo提出“Progetto Italia”计划，旨在振兴意大利本土疲软的建筑业，带动意大利承包市场发展，而收购阿斯塔尔迪则是其重要保障措施。

*“意大利项目”2020年已经帮助重启了价值超过36亿欧元的项目，包括维罗纳-帕多瓦高速铁路、爱奥尼亚高速公路和热那亚铁路枢纽项目等。

2.发展角度。并购在Webuild集团发展历程中发挥着重要作用，2014年，Salini与Impregilo合并，Salini Impregilo成立，当年业绩大幅上涨，国际市场得以迅速扩张。此次收购可以视为Webuild的经典再现。

3.扩规模需求。阿斯塔尔迪虽然面临破产风险，但仍然是优秀标的，收购阿斯塔尔迪可以迅速壮大Webuild集团在技术、人员、市场等方面的实力。并购完成后，Webuild在全球的在手订单超过400亿欧元。

4.刺激市场。2014年Salini Impregilo公司的成立大大刺激了公司市值上涨，股票从3欧元持续上涨到5欧元。2020年，虽然疫情严重影响了意大利经济，但是市场仍对两家公司的合并进行了积极反馈。