2022-2023年巴西风电项目融资分析&展望

编译自巴西能源网：https://editorabrasilenergia.com.br

在低售电价格的情况下，持续性的融资高利率对巴西境内的新建风电项目的可行性构成了巨大挑战，这也直接影响了信贷需求。

信贷的背景说明

在过去的2022年，巴西境内风电项目融资主要基于三个主要来源——BNDES（巴西国家经济和社会发展银行）、FNE（巴西东北部地区政府融资基金）和激励型债券，总计获得了规模为79亿雷亚尔（约合人民币108亿元）的长期信贷。

如图1所示，与2021相比，巴西境内的信贷规模减少了22%，获得融资的风电项目数量几乎减少了一半，从32个降至17个。BNDES（巴西国家经济和社会发展银行）仍然是最主要的提供项目融资的主体，总计放出了超过39.64亿雷亚尔（约合人民币55亿元），相当于风电项目总信贷规模的50.2%（BNDES，2023a）。

图1——巴西境内风电项目的主要信贷来源 资料来源：巴西BNDES（巴西国开行,2023a）；巴西ME (巴西经济部,2022);巴西BNB（巴西东北部银行,2022）。

从另一方面来看，获得激励性债券正在变得愈发重要。其已经占2022年总信贷规模众的24.7%，几乎超过了FNE（巴西东北部地区政府融资基金）通过巴西BNB（巴西东北部银行,2022）获得的信贷规模（巴西经济部,2022）。除了上述融资来源外，后期有必要继续探讨巴西风电行业的其他融资来源和信贷模式，以及可备考虑新型融资策略。

由于巴西2017年第13483号法律规定中所述的过渡规则，长期利率TLP (Taxa de Longo Prazo)的增长超过了B系列国债（NTN-B）的增长率。截至2023年1月，所谓的“阿尔法因子（Fator Alfa）”等于1。因此，BNDES贷款成本已经接近于现行的发债成本，因为，TLP的固定份额现在等于五年后到期的NTN-B利率的前三个月平均值。此外，从2022年7月开始，巴西境内愈演愈烈的通货膨胀即已开始对相关融资活动产生影响。12个月的累计时间段内，全国广义消费者价格指数IPCA从11.89%下降到2023年2月的5.60%（巴西国家地理统计局IBGE，2023）。

图2——2026年~2030年到期的B系列国债（NTN-B）售出利率记录+长期利率TLP (Taxa de Longo Prazo)的售出记录。资料来源：巴西国家财政部（2023年）；BNDES（2023b）。

在过去的2022年中签订的39.64亿雷亚尔（约合55亿元人民币）融资贷款合同将仅可满足建设四个风电场的资金所需。因此，这也意味着单个风电项目接近10亿巴西雷亚尔（约合13.7亿元人民币）的平均融资规模。

法国开发商Engie直接为位于巴西东北部巴伊亚州境内的装机容量为846兆瓦的Serra do Assuruá风电项目提供了15亿雷亚尔（约合20.6亿元人民币）的融资。所有风电项目所拿到的平均总贷款期限接近24年。贷款的平均利率为长期利率TLP (Taxa de Longo Prazo)+1.83%.（BNDES，2023a）。

尽管存在利率高于FNE（巴西东北部地区政府融资基金），IOF（巴西金融运转税，由巴西各种金融运营中的个人和法人实体支付）和僵化的的税务摊销制度的不足，但是，由于BNDES（巴西国家经济和社会发展银行）无预算限制、80%的杠杆上限以及对更具灵活性、更可预测的额外的项目担保需求导致BNDES的贷款条件更为友好（BNDES，2022c）。与激励型债券相比，其主要区别在于贷款期限，最长可达24年。

2022年，BNDES推出了一系列的新型融资产品来提高其在金融市场上的竞争力。首当其冲的是，将“支持价格（Preço de suporte）”从每兆瓦时130雷亚尔（约合人民币178.46元）、120雷亚尔（约合人民币164.73元）和110雷亚尔（约合人民币151.01元）分别升级到180雷亚尔（约合人民币247.10元）、160雷亚尔（约合人民币219.65元）和150雷亚尔（约合人民币205.91元）。即使巴西全国居民消费价格指数（IPCA）将修正的基准日期从2019年10月改为2022年6月，实际增长率仍处于8%至12%之间（Canal Energia，2022）[8ii]。第二个创新之处是创造了所谓的“支持信贷（Crédito backstop）”。

其中，包括了对信贷审批，假设通过BNDES Finem条款（有关于光伏+风电设备的巴西本地化成分推进计划+测算标准）额度给予全额融资。另一方面，它为借款人提供了灵活性，可在后期以更优惠的条件来选用部分限额来签订融资协议。

此外，BNDES遵循巴西中央政府所倡导的鼓励开发商寻求补充性融资来源的既定政策；特别是通过激励性发债的方式。2022年，BNDES部分认购了5项涉及风电行业发债项目中的2项，总认购规模为1.1885亿雷亚尔（约合人民币1.63亿元）。此外，BNDES于2022年12月批准向两个基础设施基金出资10亿雷亚尔（约合人民币13.72亿元），这两个基金将投资于可再生能源等领域。其中一个基金为信贷方式，另一基金项目为股权参与方式（BNDES，2022a）。

激励性债券

2022年，发债规模仅下降了11.3%。然而，获得资助的项目数量从9个进一步下降到6个。其中三家公司已于2021发行了债券，并进行了补充，以应对额外的建设成本。AES Brasil旗下的一个巴西子公司发行了9.5亿雷亚尔（约合人民币13.04亿元）的债券，为Ventos de Santa Tereza大型风电项目提供资金，从而增加了装机容量。

该笔债务以公司融资的形式组成，由AES Brasil进行担保，期限为22年。这是巴西风电行业历史上最大的发债规模，偿债时长也达到巴西风电历史上第2。所有的发债行为均发生在各项目的建设期阶段（巴西经济部，2022）。总体来说，激励性发债已为巴西的风电项目提供了高达78.62亿雷亚尔（约合107.92亿元人民币）的资金支持。尽管利率有所上升，其中一半以上依然出现在过去两年（2021，2022）。

图3——风电项目的激励性债券发债数量。 来源：巴西财政部（2022）

FNE（巴西东北部地区政府融资基金）

2022年，签订了64.1亿雷亚尔（约合88亿元人民币）的基础设施项目融资合同，比2021减少了23.3%，远低于84亿雷亚尔（约合115.31亿元人民币）的预计金额（BNB，2022）[x]。其中82.2%用于风能和光伏项目。

与2021相比，2022年分配给风电场资金额度下降了36%，从3,096亿雷亚尔（约合4250亿元人民币）降至19.82亿雷亚尔（约合27.20亿元人民币）。

据估计，获得贷款支持的风险项目数量已从14个减少到7个，减少了一半（BNB巴西东北部银行，2023a）[xi]。其中，包括位于北里奥格兰德州的Rio do Vento二期项目和位于巴伊亚州的Babilônia Sul大型风电园区。两者均属于巴西当地大型开发商Casa dos Ventos，通过激励性债券获得融资。

图4–基础设施FNE合同

2023年，FNE（巴西东北部地区政府融资基金）（BNB，2023b）[xii]中对基础设施部门的预算增加到99.95亿雷亚尔（约合137.21亿元人民币），其中57.04亿雷亚尔78.30预计将被用于涉及“发掘巴西东北部能源潜力”的项目。这类项目包括大型集中式风电、光伏、甘蔗生物质发电、分布式发电和天然气的配送及加工。

在融资条件方面，2023年，巴西东北部银行（O Banco do Nordeste）的审批变得愈发变得严格。将最大融资杠杆率从总投资金额的50%进一步降至40%，这一规定普遍适用于各种规模的贷款受益主体。其保持了同一业务主体的年度融资限额的规定，额度其从3亿雷亚尔（约合4.12亿元人民币）降至2亿雷亚尔（约合2.75亿元人民币）。

源于这一限制，大量的风电项目将无法实现40%的杠杆率。另一方面，为了帮助开发商补充杠杆，BNB（巴西东北部银行）承诺向两个基础设施信贷基金出资8亿雷亚尔（约合10.98亿元人民币），其中一处基金是BNDES（机构投资者，2022）的业务合作伙伴[xiii]。

巴西宪法基金利率（TFC，Taxa de Juros dos Fundos Constitucionais）也因长期利率TLP (Taxa de Longo Prazo)的增加而不可避免的出现上升。作为参考，如果项目位于优先发展风电项目的城市，则适用于2020年10月风电项目的合同融资巴西宪法基金利率（TFC，Taxa de Juros dos Fundos Constitucionais），即，IPCA（附加至全国广义消费者价格指数）+1.06%（巴西中央银行，2020）[xiv]。

到2023年1月，巴西宪法基金利率（TFC，Taxa de Juros dos Fundos Constitucionais）已经上升至IPCA（附加至全国广义消费者价格指数）+4.15%。该规定的截止日期仍然为24年，与BNDES Finem条款（有关于光伏+风电设备的巴西本地化成分推进计划+测算标准）的截止日期保持一致。

FDNE-巴西东北部发展基金

FDNE是通过雷亚尔币种进行融资时最具竞争力的信贷选择。适用于2023年1月签订的融资合同的利率（TFD）为优先发展风电项目城市的IPCA+3.07%a.a。当项目位于在优先发展区域内时，杠杆上限为60%。

总期限长达20年，采用固定摊销制度（SUDENE，2023a）。如果相关融资申请时由巴西银行提交，则具备有不需进行银行担保的优势，这也大大降低了债务的整体融资成本。

然而，由于其融资预算规模相较于FNE（巴西东北部地区政府融资基金）要小得多，而且融资头寸时断时续，这一融资来源已越来越无法满足相关项目的融资需求。另一个缺点是，融资合同签订即放款的过程缓慢。

作为参考，FDNE 在2023年的总体预算仅有10亿雷亚尔（约合13.73亿元人民币），其中涵盖基础设施、旅游业、教育、工业等（SUDENE，2022a）领域[xvi]。

2022年，其参与融资的项目包括Boqueirão风电场，金额2.159亿雷亚尔（约合2.94亿元人民币）（SUDENE，2023b）[xvi]，以及Catanduba风电场，金额2.816亿雷亚尔3.87。两家工厂均为葡萄牙电力集团可再生能源公司EDP Renováveis所有（SUDENE，2023c）[xvii]。Canudos da Voltalia风电项目也获得了3.666亿雷亚尔2（约合5.03亿元人民币）的资金支持（SUDENE，2022b）[https://www.edp.com/pt-pt/noticias/2023/02/09/edp-renovaveis-inaugura-no-brasil-o-seu-maior-complexo-renovavel]。

新的融资模式即战略

2022年，BNDES带来的另一个新变化，为以美元币种订立售电合同的项目提供以美元为指数的信贷服务。

BNDES希望通过此模式开展与多边银行间竞争。此模式的首份合同是Atlas可再生能源公司于2023年1月正式对外公布的Boa Sort光伏项目（Badra，2023）[xx]。

对于项目开发商来说，其主要优势，可与一个债权人同时承担同一项目的美元和雷亚尔债务。一些多边银行，如美洲开发银行和国际金融公司（IFC），用自有资源限制了对其的参与，因此，有必要与更多的参与者组成银团，实现联合房贷。一个单一债权人有助于担保行为的结构化，实现更加灵活的流程，并降低结构化成本。

出于多种原因，通过多个融资来源来为同一项目寻求资金的策略已经成为风电行业近年来的一种趋势。尽管如此，值得强调的是，位于巴伊亚州的Casa dos Ventos旗下的288MW Babilônia Sul风电园区的融资战略。该项目以巴西国内首创的方式与BNDES、FNE和FDNE的资金同时签署了融资协议，并同时发行了激励型债券（BNDES，2022）。

为了避免以高利率签订长期债务（如金融业新兴市场或债券），部分开发商更倾向于使用过桥贷款或小额永久信贷来为项目筹集部分资金。

再融资贷款(Mini Perm Loan)信贷产品，通常在项目进入COD商业运营后的两三年内到期。因此，它以需要再融资为前提，随后再融资以偿还债务。

在这种情况下，开发商的策略是尝试只签订FNE部分的融资，并争取更长的时间在更有利的条件下筹集其余资金。可以肯定的是，除了可以确保风电场已经投入运行并降低贷款风险之外，NTN-B利率也出现了下降。

结论

在自由市场上的新融资策略推广、高利率和FNE日益增加的贷款限制，促进了巴西境内风电项目融资战略和模式的创新和定制。

在巴西社会各界的共同努力下，开发商、债权人、担保人和财务顾问成功地克服了各类不利因素，适应了巴西风电行业的市场环境及监管变化。

然而，在售电价格持续走低的情况下，高利率的持续存在对新建项目的可行性构成了巨大挑战，这也直接影响了到了信贷需求。此外，预计短期内此类情况并不会发生实质性变化。在此情况下，2023年，巴西国内风电项目融资领域的发展前景将是贷款规模出现收缩，最终等于或低于2022年的规模。