海外电网投资景气度上行，中国电力设备出海步伐加速

近期海外主要市场积极推动电网投资长期规划落地，传导到企业端，订单与业绩增长明显提速。我们认为海外电网投资进入景气度上行周期，中国电力设备企业具备长期竞争力，叠加海外部分环节本土供应存在缺口，电力设备产业链出海有望迎来加速发展的黄金期。

摘要

需求侧：看好海外电网投资的迫切性、持续性，宏/中/微观多维度验证景气度上行。长期来看，在全球绿色转型的大背景下，发电侧装机增长、用电侧电气化率提升支撑电网侧投资需求持续稳健增长；与此同时，近年来海外电网面临的老旧线路改造、新能源消纳、制造业投资配套、无电弱电等问题愈加突出，推动投资全面提速。据BNEF预测，净零情景下2022-2030年间全球电网投资CAGR为12%。我们观察到宏/中/微观多维度数据验证海外景气度上行：1）宏观层面，海外主要市场的电网运营商规划待建项目充沛，政府部门呼吁电网投资提速，提供拨款与融资便利并推动长期规划落地；2）中观层面，多个国家和地区的电气设备PPI指数持续走强，中国变压器、电表等设备出口规模稳健增长。3）微观层面，外资厂商订单亮眼且展望积极，中国头部出海企业订单明显提速。

供给侧：中国厂商份额提升空间广阔，长期竞争力与阶段性海外本土供应缺口机遇共同加持。我们测算中国电力装备在海外市场份额不到10%，提升空间广阔。长期来看，中国产业链具备强技术与制造能力、高性价比、优质服务等竞争力；短期来看，变压器等环节海外产能存在供应瓶颈，我们认为国内厂商有望凭借优质产能承接海外订单外溢。综合考虑海外需求增速、供应格局、出口驱动力与挑战，我们认为现阶段出口弹性第一梯队包括变压器、智能电表等，第二梯队为开关等主设备、变压器分接开关、绝缘件、电缆高分子材料等，第三梯队为电力电缆、二次/信息化等。

我们认为在市场对海外需求增长持续性、中国企业出海成长性以及利润弹性充分认知后，板块有望迎来估值重塑机会。

风险

海外电网投资不及预期，国际贸易政策变化风险，汇率波动。

正文

海外电网投资有望提速，电气设备需求充沛

投资概览：2022年全球电网投资2738亿美元，能源转型推动投资提速

根据BNEF统计2022年全球电网投资总额达2738亿美元。分区域来看，中国、美国、欧洲电网投资规模领先，分别为745、664、544亿美元，占全球比重分别为27%、24%、20%；分环节来看，配电和输电投资金额分别为1475、1263亿美元，占比54%、46%。

图表1：2022年全球电网投资情况

注：不包括智能电表和新能源汽车充电基础设施

资料来源：BNEF，中金公司研究部

我们认为发电侧和用电侧的变化是推动电网投资的底层动力。在发电侧，全球绿色转型的大背景下，新能源装机保持较快增长，装机比重不断提高，与传统能源相比，新能源发电的随机性、波动性、间歇性为电力系统带来了可靠性、灵活性、稳定性等多重运行挑战，电网作为新能源消纳的关键载体，需要做配套升级建设；在用电侧，随着全球经济平稳增长、电气化率提升、人工智能等高耗电量行业的快速发展，全球用电量有望保持稳健增长，同时分布式光伏、电动汽车等新型主体接入电网，带来复杂潮流、尖峰冲击等一系列问题，电网扩容与智能化转型需求愈加迫切。

图表2：经济转型情景下全球发电新增装机预测

资料来源：BNEF，中金公司研究部

图表3：经济转型情景下全球电力需求预测

资料来源：BNEF，中金公司研究部

全球电网投资有望稳健增长。BNEF预计在净零情景（NZS）[1]下，2022-2030年间全球电网投资CAGR为12%，2022-2030年间电网投资总额为21.4万亿美元，其中4.1万亿美元用于更换老旧资产、8.6万亿美元用于系统改造（提高可靠性、效率）、8.7万亿美元用于新增并网（现有电网扩展到新的发电或负荷设施）。在经济转型情景（ETS）下，2022-2030年间全球电网投资CAGR为6%，2022-2050年间电网投资总额为13.3万亿美元。

中国于2021年启动新一轮电网投资；海外投资迫切性凸显，有望迎来加速。中国早在2021年3月中央财经委第9次会议[2]上，提出了“构建以新能源为主体的新型电力系统”的概念，自2021年起电网投资逐步回暖，在主网架、特高压、数字化等多个维度加大投资力度，我们预计2023、2024年电网工程投资增速有望达到10%以上。而近年来，海外电网面临的老旧线路改造、新能源消纳、制造业投资、无电弱电等问题愈加突出，电网投资有望迎来加速。根据BNEF预测，在净零情景（NZS）下，2022-2030年间美国电网投资CAGR为9.3%，欧洲CAGR为7.5%，亚太CAGR为15.9%，其他地区CAGR为16.6%。

图表4：全球电网投资预测（2022-2050E）

注：柱状图为净零情景（NZS）下的全球电网投资预期，折线图为经济转型情景（ETS）下的全球电网投资预期

资料来源：BNEF，中金公司研究部

图表5：重点区域的电网投资预测（2022-2030E）

注：横轴为净零情景（NZS）下的投资增速预期，纵轴为经济转型情景（ETS）下的投资增速预期，圆圈大小为2022年实际电网投资规模

资料来源：BNEF，中金公司研究部

海外电网投资四大驱动力：老旧线路改造、新能源消纳、制造业投资、无电弱电问题

#1：老旧线路改造（美国、欧洲较为典型）

发达经济体的电网基础设施相对完善，但存量线路普遍运行时间较久，逐步进入改造周期。根据IEA的预测，到2050年发达经济体有接近2100万公里的电网线路需要更新（占当前线路长度的1/3），其中欧洲700+万公里，美国800+万公里。以美国为例，其存量输电线路大多建于19世纪60、70年代，近年来逐步进入改造周期。美国商务部2021年报告显示，美国电网中变压器平均寿命已经达到38年，有70%变压器使用年限超过25年，一般电力变压器设计寿命在30-40年左右，而在负载量大、极端天气频繁的区域的变压器实际使用寿命更短。根据Brattle预测，美国2016-2050年间输电线路改造需求平均为100亿美元，2030、2040年左右迎来两次峰值。

图表6：美国输电线路改造需求预测

资料来源：Brattle estimate，中金公司研究部

#2：新能源消纳（美国、欧洲较为典型）

新能源发电的随机性、波动性、间歇性为电网带来了新的运行挑战，电网正在成为可再生能源规模扩大的主要瓶颈。2021年底美国有900GW的风光装机容量排队等待并网，近期美国中部大陆独立系统运营商（MISO）表示其电网从2025/2026年开始面临约2.1GW的容量短缺，一些可再生能源项目的并网进程陷入停滞，到2028/2029年潜在的容量短缺将增长到9.5GW[3]。欧洲方面，根据BNEF统计，法国、意大利、西班牙和英国等待并网的容量也达到600GW。除电网拥堵、容量短缺以外，新能源占比提高也带来了系统惯性短缺、电力质量下降、系统管理成本提高等问题。例如，自2021年年中以来，英国电力系统运营商National Grid ESO在电网安全约束管理方面每个月要花费1亿+英镑，主要系电网容量限制无法将边境高发风电送至负荷区，运营商被迫启动昂贵的天然气发电厂。

图表7：美国光伏项目并网排队周期大幅延长

资料来源：Berkeley LAB，中金公司研究部

图表8：欧洲五个主要国家的电网拥堵情况对比

注：电网密度的定义是输配电线路总长度除以土地面积

资料来源：BNEF，中金公司研究部

#3：制造业投资配套（美国、东南亚、拉美、沙特等地区较为典型）

制造业投资将带动对于电网容量、配电设备、供电可靠性稳定性的需求。在2018年以来逆全球化以及近年来贸易保护主义思潮上升的大背景下，全球制造业产业链迎来重塑，带来新增产能投资需求。1）美国：金融危机后美国三届政府持续推动美国从去工业化到再工业化。从初期更多以经济内生因素主导，到特朗普政府时期逐渐加入了更多逆全球化思潮，以及拜登政府时期供应链安全的影响，支持力度不断加码。从总量数据上看，美国制造业建筑施工自2021年以来稳步复苏，2023年进一步得到加速。2）东南亚、拉美：东南亚、拉美等受益于承接中美制造业转型升级及出口产业外移的地区，近年来外商直接投资净流入大幅增加。2）沙特：2016年沙特颁布《沙特2030年愿景》，在经济上致力于改善“石油依赖性”的问题，大力发展新能源以及石油工业，推动工业制造业转型升级，同时完善基础设施建设。

图表9：2022年以来美国制造业建筑施工同比高增长

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：近年来东南亚、拉美外商直接投资大幅增加

注：东南亚6国包括印度尼西亚、马来西亚、越南、菲律宾、新加坡、泰国；拉美两国为巴西和墨西哥

资料来源：UNCTAD，中金公司研究部

#4：无电/弱电问题（亚非拉新兴经济体较为典型）

新兴经济体无电/弱电问题突出，新建投资需求充沛。由于新兴经济体电网基础设施较为薄弱，无电/弱电问题突出：1）电网覆盖率低，据世界银行统计，2022年149个“一带一路”国家中，有56个国家无电人口占比超10%；2）停电次数多、可靠性差，2020年巴西平均断电6.03次/户，每次平均11.5小时，对比看中国/美国年均断电次数仅约2.69/1.42次；3）电网效率低、损耗大，部分国家如尼日利亚、巴西等平均输配电损失超15%。

图表11：一带一路国家获电人口比例

资料来源：World Bank，中金公司研究部

图表12：新兴经济体电网当前和未来面临的主要挑战

资料来源：IEA，中金公司研究部

多维度验证海外景气度上行

宏观：政府提供拨款与融资便利并推动长期规划落地，电网运营商待建项目充沛

#美国

美国为电网投资提供政府基金和贷款，总额超过450亿美元，旨在建设具有韧性和可靠性的能源基础设施。美国在2021年签署了《基础设施投资和就业法案》（IIJA），并在2022年签署了《降低通胀法案》（IRA），联邦在能源转型上的支出将达到4,500亿美元，其中电网因IIJA和IRA两个法案分别获得165亿美元和125亿美元的资金，重点用于农村电网的开发、地下电缆、建设促进各州间和多地区容量转移的输电项目、微电网和技术部署。2022年美国能源部出台“建设更好电网”计划，为电网弹性创新合作伙伴关系（GRIP）/输电便利计划（TFP）/电网弹性公式拨款/输电选址和经济发展补助分别拨款105/25/23/7.6亿美元。

美国电网运营商做出了积极的投资规划。以美国中部大陆独立系统运营商MISO为例，2023年MISO通过了总投资90亿美元的MTEP23项目计划，旨在强化输电网架，2021-2023年3年间MISO总规划项目金额接近270亿美元，超过2012-2020年9年间的总金额。

图表13：美国IIJA与IRA法案的电网政府基金年度分配情况

资料来源：BNEF，中金公司研究部

图表14：美国MISO输电基础设施项目规划

资料来源：MISO，中金公司研究部

#欧洲

欧盟计划推动电网建设，十年总投资5840亿欧元。欧盟于2023年11月28日发布了欧盟电网行动计划（EU Action Plan for Grids）[4]，该计划预计2020-2030年间需要投资5840亿欧元用于电网升级改造，我们测算平均年度投资额584亿欧元，相较2022年实际投资额增长10%；其中3750-4250亿欧元用于配电网，投资占比接近70%（vs. 2022年占比约50%）。该计划提出多项有助于解决电力系统瓶颈、实现电网投资的举措，包括着眼长期规划、加快审批速度、呼吁欧洲投资银行提供新的融资工具等。

英国推出输电网络整体设计方案，2023-2032年投资额有望翻倍。为支持大规模的海上风电项目并将电力输送到英国各地需要的地方，英国电力系统运营商National Grid ESO于2022年7月发布一项输电网络整体设计方案（Holistic Network Design）[5]，按照该计划，2023-2032年间输电线路资本支出超过500亿英镑，相较2013-2022年总量增长94%。

图表15：欧盟电网行动计划对应年均投资额584亿欧元

资料来源：EU，中金公司研究部

图表16：英国输电网络整体设计方案对应投资额

资料来源：ESO，BNEF，中金公司研究部

#拉美

巴西着重于“北电南送、西电东送”的输电网架投资。2022年水电占巴西发电量的70%+，为主力电源，而巴西的水电资源集中在北部、西部，电力负荷集中在东南沿海，因此“北电南送、西电东送”的输电网架为巴西电网投资的重点。根据巴西国家电网SIN预计，2020-2024年间输电线路长度将增加3.2万km，相较2019年增加22%，2025-2030年间将再增加1.7万km，到2029年输电线路总长度将达到20.3万km。

墨西哥电网建设明显滞后，最新电网投资计划增幅明显。随着数轮极端高温以及越来越多制造业落户墨西哥，墨西哥民用和商业用电需求大幅增长，2017-2021年间墨西哥用电量增长8.3%，而同期墨西哥输电线路/变电站数量仅新增3%/5%，电网建设显著滞后。2023年墨西哥用电量进一步激增，1-9月同比+20%。输配电网建设落后叠加发电侧能力不足（天然气渠道单一、火电机组老化），墨西哥面临着电力短缺、高电价、故障频发等一系列制约经济发展的问题。根据墨西哥国家电力公司CFE最新发布的投资计划，2023-2027年期间年均输电/配电投资额有望达到237/139亿比索，2023-2025年投资额均在上一版本计划基础上有所增加。

中观：海外电气设备PPI指数持续走强，中国出口规模稳健增长

海外电气设备PPI指数持续走强，反映供给偏紧、需求旺盛。墨西哥近五年来电气设备PPI指数强势增长，美国、印度、欧盟等地自2021年起电气设备PPI进入上行通道。我们认为，2021年及2022年上半年PPI指数受到大宗原材料价格上涨的影响，而2022年下半年主要原材料价格回落之后，PPI数据没有回落、持续上探，一定程度上反映了供给偏紧、需求旺盛。

图表17：主要国家和地区的电气设备PPI

资料来源：Wind，中金公司研究部

中国电力设备出口规模稳健增长。根据海关总署数据，1）变压器：2010-2022年间变压器出口规模CAGR为5%，2022年达到44.6亿美元，2023年1-11月变压器出口金额同比+14%，其中南美洲、欧洲、非洲增长亮眼，分别同比+51%、46%、38%；2）电表：2017-2022年间电能表出口金额CAGR为8%，2022年达到12.0亿美元，2023年1-11月电表出口金额同比+20%，其中非洲、亚洲、欧洲增长亮眼，分别同比+55%、24%、7%。

图表18：2010-2023YTD变压器出口规模及增速

注：统计截至2023年11月

资料来源：海关总署，中金公司研究部

图表19：2017-2023YTD电表出口规模及增速

注：统计截至2023年11月

资料来源：海关总署，中金公司研究部

微观：外资厂商订单亮眼且展望积极，中资头部厂商海外业绩提速

外资厂商电力设备订单亮眼。1）日立：2022年以来日立电网设备板块订单加速释放，但收入增长明显慢于订单增长。2）伊顿：1-3Q23公用事业板块全球销售额实现两位数增长，其中美洲市场增长25%+。伊顿认为再工业化、基础设施投资将驱动美国终端需求持续增长，全球数据中心终端市场2022-2025年增速也将达到16%，大型项目有望进一步释放。3）施耐德、GE也在近期财报中表示，电网设备收入和订单增长较好，并看好未来需求保持强劲。

中国厂商海外业务势头向好，2023年订单进一步提速。为剔除疫情对工程建设节奏的影响，我们计算1H19-1H23期间几家中国厂商的海外营收复合增速，华明装备（33%）、思源电气（23%）、威胜信息（16%）等均录得较好增长，中国企业出海势头向好。从部分厂商披露的海外订单情况来看，2023年订单进一步提速，例如截至3Q23末，三星医疗海外在手订单同比+46%。

图表20：1H19-1H23期间几家中国厂商的海外营收复合增速情况

资料来源：公司公告，中金公司研究部

中国企业出海空间广阔，长期竞争力与阶段性海外本土供应缺口机遇共同加持

综合考虑不同环节的海外需求增速、海外竞争格局、出口核心驱动力以及出口过程中面临的主要挑战，我们认为现阶段出口弹性第一梯队包括变压器、智能电表等，第二梯队包括高压开关等主设备、变压器分接开关、绝缘件、电缆高分子材料等，第三梯队为电力电缆、二次/信息化等。

► 海外需求增速：当前海外电网面临的主要问题是新能源并网、老旧设备改造、线路增扩容，率先拉动了变电站的投资，变压器等核心设备需求增速较快；智能电表在发达国家升级替换和新兴市场渗透率加速提升的驱动下，需求增长加快；电力电缆下游行业众多，包括电网、建筑、数据中心等，整体需求增长较为平缓。

► 海外竞争格局：海外智能电表、中低压设备的竞争格局较为分散，尚未出现有明显优势的领导者，我们认为分散的竞争状态为中国企业开拓海外市场提供了发展机遇；高压设备的供应商相较中低压侧更加集中；电力电缆、变压器分接开关的海外集中度较高，部分市场呈现寡头或垄断格局。

► 出口核心驱动力：长期来看中国企业出口的主要驱动力为技术和制造能力、性价比、服务优势，特别地在特高压、复合材料绝缘子等环节具备明显的技术优势，在智能电表解决方案项目中具备突出的服务优势；短期来看，变压器、变压器分接开关等环节面临海外本土产能供应偏紧的问题，国内厂商有望凭借优质产能承接海外订单外溢，加速出海进程。

► 出口主要挑战：整体来看，高压设备、二次/信息化受到贸易保护的影响高于其他环节，相关企业通过本土化布局、第三国家建厂或绕开贸易保护市场等方式应对。

图表21：电力设备各环节出口弹性分析

资料来源：中金公司研究部

中国厂商在海外份额不到10%，仍有较大突破空间，交付业绩与品牌认知等多维度积累逐渐显成效

当前中国电力设备海外份额不到10%，仍有较大突破空间。我们测算2022年中国电力设备在海外市场份额不到10%，1）产品维度：当前出口产品主要为变压器、电表、高压开关等，品类多元化尚有较大空间；2）渠道维度：多数企业出口国家数量在50个以内，贡献主要业绩的国家在10个以内，渠道覆盖面和渗透程度仍较低，且多数公司渠道主要集中在亚非拉等新兴市场，欧美等发达国家市场有待突破。

图表22：2022年中国电力设备在海外份额

注：图为中金研究部测算

资料来源：Frost & Sullivan，Power Technology Research，海关总署，前瞻经济学人，中金公司研究部

图表23：中国电力企业境外承包项目主要集中在亚非拉

注：图为2022年中国主要电力企业境外承包工程分布

资料来源：中电联，中金公司研究部

国网积极布局国际化战略，对全产业链“走出去”带动效果显著。国网自2007年左右大力发展国际化战略，先后在菲律宾、巴西、葡萄牙等多个国家参与骨干能源网的投资、运营、建设，推动技术标准软联通，成功实现技术、工程、装备、标准等一体化“走出去”。国网、南网、工程公司等“中字头”企业在出口早期阶段起到至关重要的引领作用。

图表24：国网国际公司境外投资及重点项目情况

资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部

交付业绩、品牌认知等多维度积累显成效，电力设备出口对工程依赖度大幅降低。在初期，我国电力设备出口主要由BOT、EPC工程项目带动，成功打开出海通道，但海外工程也面临部分制约因素，比如工程项目收款周期长、风险高，部分国家以安全审查等名义限制外来企业投资电网资产等。随着国内电力设在海外逐步积累交付业绩和品牌认知，逐步摆脱了对于工程项目的依赖，直接参与单机设备竞争中，凭借技术与性价比竞争力获取市场份额。根据中电联统计，2022年中国主要电力企业电力装备出口总额16.73亿美元，其中直接出口6.64亿美元，同比+61.95%，占比提升23.29ppt至39.69%，而境外工程带动设备出口的比重大幅下滑。

图表25：2020-2022年中国主要电力企业电力装备出口情况

资料来源：中电联，中金公司研究部

长期看好“强技术和制造能力、性价比、高效服务”等竞争优势，短期迎来“海外供需偏紧”的机遇期

长期来看，中国电力设备企业具备“强技术和制造能力、性价比、高效服务”等竞争优势

► 强技术与制造能力：特高压代表着电网技术的领先水平，中国在国际上率先建立了完整的特高压交直流、智能电网技术标准体系，累计主导发起编制国际标准超过100项。南网的乌东德电站送广东广西特高压项目创下19项世界第一，且主要设备自主化率100%[6]。经过多年研发投入及经验积累，中国电力设备企业已经形成了较强的制造能力，在产品性能稳定、质量优良、故障率等维度与国际同行领先指标并驾齐驱。

► 性价比：中国供应链具备原材料、人工等成本优势，例如中厚板作为电力设备主要原材料之一，中国市场价格一直低于欧盟、美国、日本等地区。

► 高效服务：从需求对接到产品生产、交付、运维，中国企业在响应速度、实施效率、定制化配合等方面具备突出优势。

图表26：乌东德电站送广东广西特高压创19项世界第一

资料来源：南方电网，中金公司研究部

图表27：2013-2022年中厚板市场价格对比

资料来源：中钢协，中金公司研究部

短期来看，部分环节海外供需偏紧，为中国厂商提供了机遇

以变压器为例，欧美交期不断拉长，供应缺口问题短期内较难解决。根据BNEF数据，美国变压器交付周期从2014年的15个月拉长致2023年三季度的4年，我们认为主要系需求快速增长而供给端弹性有限。我们认为海外供给侧3年内较难释放大量产能，主要原因包括：变压器扩产周期较厂（一般需要2-3年时间）、变压器厂商扩产决策谨慎（扩产周期或与需求周期不匹配的风险、产品标准发生变化的风险）、供应链配套不完善（取向硅钢产能稀缺、分接开关等零部件依赖进口）、熟练人工不足等。

图表28：美国电力变压器本土供应面临严重缺口

注：指100MVA及以上的大型电力变压器

资料来源：BNEF，中金公司研究部

我们认为，在海外供给偏紧的设备环节（以变压器为典型），中国厂商将迎来重要机遇，发挥交期、性价比等方面的优势，加速出海进程。

看好长期布局海外战略的头部企业，把握行业机遇期

我们以24家电力设备上市公司作为样本[7]，研究头部企业海外业务发展情况，我们发现：

► 整体海外业务规模保持稳健增长，盈利能力相对稳定。2022年样本企业海外营收合计达226亿元，同比+18.8%。除2020年受疫情影响海外营收同比-5%以外，近年来海外业务保持稳健增长。2021年受原材料和海运费上涨、EPC类收入占比提高等因素影响，海外业务整体毛利率有所下滑，2022年恢复到21%，整体来看海外盈利能力相对稳定。

图表29：主要电力设备上市公司海外营收情况

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表30：主要电力设备上市公司海外业务毛利率

资料来源：公司公告，中金公司研究部

► 电表、一次设备企业出海进度优于二次设备。从业务规模来看，2022年海外营收规模超过10亿元的公司有：特变电工（62.8亿元）、华通线缆（33.2亿元）、中国西电（25.5亿元）、思源电气（18.7亿元）、海兴电力（18.5亿元）、三星医疗（16.4亿元）。从营收占比来看，2018-2022年间样本企业海外营收占比平均值为10.8%，高于平均值的企业包括：海兴电力（63.2%）、华通线缆（57.2%）、麦克奥迪（42.6%）、伊戈尔（42.3%）、神马电力（37.2%）、威胜控股（21.1%）、中国西电（18.9%）、思源电气（17.7%）、金盘科技（17.7%）、炬华科技（13.3%）、三星医疗（15.2%）、特变电工（10.9%），均为电表及一次设备公司。而国电南瑞、南网科技、四方股份等二次设备公司海外营收占比普遍较低。

► 从业务模式上来看，海外解决方案、单机销售的盈利水平优于EPC；整体来看，海外盈利能力高于国内。2018-2022年间，样本企业海外毛利率平均值较高的企业包括安科瑞（64.6%）、华明装备（58.5%）、麦克奥迪（44.7%）、海兴电力（40.2%）、钜泉科技（41.9%）、金盘科技（31.8%）、思源电气（26.2%），主要系业务模式以提供解决方案/单机销售为主，或产品技术壁垒、附加值高。而以EPC为主要出海模式的企业毛利率相对较低，例如中国西电（14.4%）、特变电工（20.2%）。整体来看，同样的业务模式和产品类型下，海外毛利率普遍高于国内。

► 区域覆盖仍以亚非拉新兴市场为主，思源电气、三星医疗等公司在发达地区亦有突破。目前电力设备企业出海仍以亚非拉等新兴市场为主，我们认为主要系新兴市场增量需求明显、市场进入门槛相对较低、来自欧美大厂的竞争相对缓和、下游客户追求性价比。部分厂商在发达地区亦有突破，例如思源电气已陆续获得欧洲电力体系、英国国家电网、荷兰国家电网、意大利国家电网等客户的供应商资格认可，单机设备批量销往欧洲；三星医疗深耕欧洲13个国家；金盘科技、华通线缆在美国市场布局领先。

图表31：主要电力设备上市公司海外业务占比（纵轴）及盈利水平（横轴）对比

注：气泡大小表示公司2022年海外营收规模；由于许继电气、钜泉科技、威胜控股并未单独披露海外业务毛利率，因此采用整体业务毛利率；威胜信息为威胜控股的子公司，因此威胜控股海外业绩包含威胜信息

资料来源：公司公告，中金公司研究部

风险提示

海外电网投资不及预期。电力行业的发展容易受到产业政策的影响，若海外部分国家的能源政策发生重大变化，或者海外电网公司调整电网投资规划、缩减投资规模、延缓项目实施进度，那么海外电力设备需求增长将低于预期，进而影响相关企业的订单和业绩。

国际贸易政策变化风险。出口贸易受到出口国家及地区的关税等诸多贸易政策影响。如果部分国家通过关税、本土化要求、政府禁令等设置更高的进入门槛，一定程度上会加大海外业务拓展难度、影响中国企业竞争力，出口营收和利润会因此产生波动。

汇率波动。海外结算涉及美元、欧元、英镑、巴西雷亚尔等多种货币，若汇率波动明显，对相关公司经营业绩、终端价格竞争力都会造成阶段性影响。