油气行业“不确定的新时代”来了

美国大型油气企业纷纷开启“历史性并购”，油气行业进入“不确定的新时代”。

1月6日，阿帕奇石油宣布出资45亿美元收购卡隆石油，使其每年节约超1．5亿美元的成本和其他协同效应，最终扩大二叠纪盆地的业务规模；

1月10日，切萨皮克能源宣布，将以74亿美元收购西南能源，合并后公司将取代EQT能源成为美国市值最高的天然气生产商。

进入2024年，尽管国际油气价格在震荡中逐渐下探，但美国页岩油气行业的并购大潮呈加速演进的态势。继去年12月底，西方石油120亿美元并购CrownRock后，又连续发生上述两起中型并购，显示出未来美国页岩油气行业并购整合愈演愈烈的变化趋势。

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七大动因并购提速

2023年以来，美国油气行业出现了多宗大型油气并购，埃克森美孚和雪佛龙分别斥巨资并购先锋自然资源、赫斯两家大型油气公司超级并购案最为典型，进入到2024年刚刚10天左右，美国油气行业又接连发生较大油气并购，反映出这个趋势远未结束。之所以在很短时间内和相对固定的区域发生这些油气并购，存在以下动因。

油气行业和石油公司在实现历史性盈利情况下投资扩张意愿比较强烈。近两年，中高位国际油气价格为油气企业实现历史性盈利创造了坚实基础。全球油气行业和各个油气企业均实现了丰厚的利润。油气企业在偿还债务降低财务杠杆以及通过股票回购和提高股息回报股东以外，还具备较为充足的现金流，投资和扩张意愿相对比较强烈。与此同时，国际石油公司以及上市的独立石油公司面临投资者和资本市场基于高利率成本压力的投资回报诉求，相比于将投资用于回报周期较为漫长的勘探开发新项目，并购拥有即期现金回报的成熟油气资产，更能得到投资者和资本市场的认同和批准。

美国油气行业尤其是页岩油气业务进入到了并购整合的发展阶段。自美国第一口页岩气井于1981年压裂成功后，经过数十年发展，油藏地质、工程技术、商务运作、政策制度取得技术突破和创新发展，油气基础设施得以进一步健全完善，尤其是随着水平钻井和水力裂技术的成熟应用，开采成本大幅下降，页岩油气产业进入到繁荣时期，也造就了美国油气革命、能源革命直至实现能源独立。经过几十年的超常规发展，目前美国页岩油气行业内的企业数量众多，这个时候，在北美页岩油气这个全球最活跃的地区发生并购整合符合该行业发展阶段的规律和特点。

美国油气行业产量提升逻辑的变化。随着国际能源格局深度调整，尤其是乌克兰危机后国际油气市场格局和贸易流向的颠覆性变化，满足国内对油气资源增长需求和尽快抢占包括欧洲天然气市场国际油气市场是美国能源的战略选择。一方面，受到遵守投资资本支出纪律的约束，美国油气行业和大型国际石油公司提升油气产量的逻辑发生了根本性变化，即回避勘探、新钻井等较长周期、资本密集型投资活动，通过并购成熟油气资产和发展中的油气公司成为一种现实选择；另一方面，包括美国页岩油气盆地在内的油气开采已经越过生产曲线拐点，低成本钻井地点所剩无几，大规模勘探开发的边际收益已大幅降低，现有存量油气资产就成为有财务实力和扩张意愿油气企业的追逐目标和并购对象。

基于提升自身实力、竞争力，抵御全球不确定性和市场风险的考量。世界经济正在发生深刻的周期性、结构性变化，经济增长周期和金融周期下行以及越来越多的不确定性致使包括油气公司在内的大型企业保持增长显得越发越重要。面对股东提高利润和保持现金流的诉求，面对应对气候变化要求加大转型业务投入的现实，国际石油公司不得不暂时继续押注油气化石能源追求短期盈利，在全球不确实性和市场风险高企的时段既通过实现短期盈利提升企业实力，也为未来能源转型积蓄一定的发展资金。

国际石油公司能源转型反思和对化石燃料在主体能源地位的重新认识。经过一段时间的能源转型，国际石油公司重新认识了传统化石能源的定位。一方面，欧洲国际石油公司对前期激进式能源转型方式予以反思，不仅放慢了能源转型步伐，而且削减了油气业务比例大幅降低的目标，一定程度上增加了对化石能源的投资；另一方面，北美国际石油公司对前期制定并实施“油气+低碳负碳技术”的能源发展转型战略更加自信和坚定。这两方面都促使全球国际石油公司，尤其是北美国际石油公司增加并购以获取能够快速带来短期盈利的页岩油气资产，显得更加顺理成章。

美国意图加大控制全球油气市场体现。目前来看，国际油价的决定力量还是掌握在以沙特为首的OPEC+组织和国家手中。面对以沙特为代表“挟油自重”的中东资源国在油价方面的愈发不配合，面对全球化重构、产业链转移带来的长期通胀压力，面临新一届总统竞选压力和国内选民诉求，从经济和政治层面，美国都需要一个长期稳定的国际低油价。加之随着2023年6月，米兰德原油被纳入布伦特原油价格体系，美国就拥有了世界三大原油价格标杆中的两个，美国在全球油气市场的话语权得到进一步提升，控制全球油气市场的基础更为坚实。这个阶段，在美国本土油气产量持续提升的同时，进一步重组国内众多小型油气生产商，进一步整合国内的油气产能，以更大的行业集中度，以寡头垄断的方式形成油气市场和油气价格领域更加统一的声音显得格外重要。

优化全球油气业务布局，降低碳强度、碳足迹及ESG风险。在能源转型大势和应对气候变化大局面前，国际石油公司正在有序优化业务布局，改变其长期依赖的资本密集型的海外投资扩张路线。同时，国际石油公司出于降低国际地缘政治风险、增强本土能源安全、减少油气碳足迹、满足ESG要求及降低气候诉讼风险等考量，通过油气资产剥离在全球实施油气业务布局收缩的同时，为了保持油气产量规模和油气行业、大型石油公司的经济效益，并购整合区域和本土油气资产就成为了美国大型油气公司的一个典型做法。

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实现预期效果

梳理以上并购动因，可以看出通过并购整合，可以有效增加油气产量和经济效益，有序提升企业实力，提高企业市场竞争力，抵御全球不确定性和市场风险。近期接连在美国发生的三宗中型油气并购整合都基本实现了上述预期效果。

一是并购整合助力实现储量面积和产量区域的地理连片，通过共享油气基础设施、减少运输距离，一定程度上实现了范围经济。此次切萨皮克收购西南能源，可以将其在海恩斯维尔盆地的储量面积从370000英亩增加286000英亩，达到656000英亩，实现了油气含油面积地理连片；阿帕奇通过收购卡隆石油，将其在特拉华盆地油气面积增加一倍，小幅增加在米兰德盆地的油气面积，预期可以获得每年超过1.5亿美元的成本节约。

二是并购整合助力提高产量、提升行业地位，一定程度上实现了规模经济。西方石油并购CrownRock后，2024年可以增加17万桶/日的产量，增加低成本开发库存，增加约1700个未开发地点，按照70美元/桶的价格计算，第一年就可以产生10亿美元的自由现金流；切萨皮克收购西南能源后，取代EQT成为全美最大的天然气生产商和美国市值最高的天然气勘探与生产公司，进一步巩固和提升其在美国天然气行业的地位。

三是并购整合助力实现协同效益。以上三宗并购整合，不仅在一定程度上帮助这些企业实现范围经济和规模经济，而且可以通过两个企业的资源整合与协同、市场整合与协同、技术整合与协同、人才整合与协同以及管理整合与协同，提高整合后企业的运营和资本效率，助力实现协同效益，产生更多的现金流支撑以提高股息和股票回购等方式向股东返还更多资金，也为后续转型发展积蓄一定的现金流。

四是并购整合无疑也会增加企业财务杠杆和负债水平。三宗并购整合后，企业一方面加强生产经营，提升企业经济效益，实现并购预期目标。同时，促使企业尽快启动资产剥离计划，有序剥离非核心、低效油气资产，回收一定数额的资金。

可以肯定的是，随着此类油气并购整合案例和数量的不断增加，美国石油和天然气行业将快速重塑，加快以小型、追求增长的采油商为主的行业发展格局转向由大型油气公司主导的发展格局。

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未来浓缩四种情景

除了近期的三宗并购案，2024年以来，美国国内最大的20家独立石油公司中，有5家被收购或在收购传闻中，排名产量前三的Mewbourne Oil、Endeavor Energy、CrownRock已经在被收购的传闻中或已证实被收购。随着全球，尤其是美国大型油气企业纷纷开启“历史性并购”，百年未有之大变局和全球能源格局深度调整进程中，油气能源进入到了“不确定性的新时代”。正是由于不确定性的级数增加，大中型油气企业依靠扩大业务和产量规模来形成防御态势，规模较小的独立石油公司也更加乐意出售出清。未来美国油气行业并购整合市场会出现以下四种情景。

第一，油气并购整合力度持续加大。在目前以大型油气企业并购整合中型油气公司、中型油气企业合并为特征的发展趋势下，油气行业内企业的数量逐步减少，大型乃至超大型企业数量增多，油气公司的规模整体呈现越来越大的发展趋势。下一步，有兴趣、有实力的竞标者会将注意力转移到业内其他油气公司身上，中型油气企业并购小型独立石油公司、小型独立石油公司之间合并或将成为并购整合市场的新特征。当然，未来也不排除再次出现交易金额500亿美元左右的超级油气并购。

第二，全股票交易模式继续成为主流模式。为了减少油气价格波动变化对收购双方经济效益造成的影响，进一步节省有并购意愿油气企业的现金流，降低企业因并购造成的财务杠杆，对于交易双方都比较公平的全股票交易模式或将成为市场上的主流交易模式。

第三，油气交易区域可能会以美国为中心适度扩大。随着油气并购整合交易在美国本土发生数量的增加，与其地质、油藏和工程特点相似的加拿大等北美区域、圭亚那等中北美区域，甚至南美洲的油气企业或油气资产都可能成为美国大中型油气企业并购整合交易的潜在目标。就在刚刚过去的1月15日，美国石油和天然气公司Talos Energy表示，将以12.9亿美元的现金和股票交易收购私营公司QuarterNorth Energy,以加强其在墨西哥的业务。Talos表示，此次收购将在本年度增加约3万桶油当量/日，并增加约6900万桶油当量的探明储量。

第四，聚焦核心资产基础之上，未来电力销售、零售业态、金属矿产资源并购或将成为市场焦点。随着俄乌冲突爆发并持续，世界各地局部战争和变乱不断，未立先破的激进式能源转型遭到诟病和反思。2024年及未来一段时期，国际石油公司将进一步聚焦自身熟悉的业务领域，进一步聚焦可以帮助他们取得短期效益的业务领域，进一步聚焦可以与其核心资产形成协同效益的业务领域开展投资并购。同时，电力销售、零售业态、移动出行等非化石能源业务并购剥离将会实现常态化。在此基础之上，金属矿产资源并购也可能会成为市场焦点。2023年埃克森美孚正式发布锂商业战略，拉开了国际石油公司再度进军金属矿产资源行业的序幕。随着美国、中国等国际大国将包括锂在内的矿产金属列为国家战略性或关键矿物清单目录，与新能源电池、储能等新型产业发展相关的锂、钴等矿产金属发生供应紧缺的风险较高。国际石油公司通过并购方式进入该业务领域属于大概率事件。